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[内容摘 要 ]资产证券化作为当今国际资本市场上最具活力与最有效的一种金融工具正风靡全球,也进入了中国.资产证券化作为一项复杂的结构性融资安排,将受法律、税务、会计等多种制度的影响.本文力图在资产证券化税负分析框架的基础上,阐释税收作用机理,剖析我国税收政策缺失,探索税制优化路径.


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[关 键 词 ]资产证券化;税收政策;作用机理;缺失与优化

作者简介:尹音频(1954―),女,西南财经大学财税学院(成都,610074),教授.研究方向:财税理论与制度. 阮 兵(1968―),男,四川省电力公司广安电业局(广安,638000).研究方向:财务管理.

一、资产证券化税收负担的分析框架

资产证券化是指将缺乏流动性但能够产生可预见的稳定 流的资产,通过一定的结构安排,对资产中风险与收益要素进行分离与重组,进而转换成为在金融市场上可以 和流通的证券的过程.资产证券化过程以基础资产 流为核心,体现资产重组、风险隔离、信用增级三大机理.[1]在资产证券化的过程中,主要的参与人是发起人、特设机构(SPV)和投资者.此外,还存在服务人、履行受托和管理职能的受托人、承销商、资信评级机构和信用增级机构等其他参与人.资产证券化的基本流程是:(1)进行资产组合,形成资产包.发起人(即原始权益人)组合一系列类似资产,形成资产包.支持证券化的资产组合应属于同一种类,具有一定的价值,能够产生可预见的 流,能够容易增强流动性.(2) 资产包.发起人将资产包 给特设目的载体(SPV).实现债权的真实 .设立SPV目的在于使发起人实现表外融资,割断发起人与投资者法律上的关联. SPV对整个资产证券化交易进行信用增级,提升证券的信用档次和资产售价.(3) 发行证券.SPV通过向投资者发行以资产组合为支持的证券,为购买该资产提供融资.


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在资产证券化的交易链条中,税收直接决定了各参与主体的投融资成本,因此,税收成为影响资产证券化效率的一个关键因素.下面将通过所构造的资产证券化税负结构框架(见表1),分析“税收政策―交易主体行为―资产证券化”的相互影响过程.

(一)发起人运行构架与税收负担

资产证券化运行的第一个环节是发起人把特定资产转移给特殊目的载体(SPV),以便SPV以该资产为基础发行债券进行融资.在这一环节中,不同的运行构架将承担不同的税收负担,进而影响资产证券化中的风险程度.

1担保融资构架与税收负担.在这种构架下,基础资产的所有权未真实转移,发起人保留实质性风险,故一般被认定为提供担保物的“担保融资”行为,无须缴纳流转税与所得税,仅须缴纳印花税.因此,担保融资构架的税收负担很轻(TA等于TA1);但是却难以实现彻底的风险隔离,风险程度非常高.

2真实销售构架与税收负担.在这种构架下,基础资产的所有权真实转移,受让人承担风险,故一般被认定为“真实销售”行为,须缴纳印花税、流转税以及所得税.因此,真实销售构架的税收负担很重(TA等于TA1+TA2+TA3);但是可以实现彻底的风险隔离,风险程度非常低.

(二)特殊目的载体(SPV)的运行构架与税收负担

资产证券化运行的第二个环节是SPV通过信用增级,以基础资产为支撑,发行证券进行融资.在这一环节中,SPV不同的运行构架将影响其税收负担.

1SPV的设立形式与税收负担.从国外的实践来考察,不同形式的SPV享受不同的所得税待遇.(1)特殊目的信托(SPT).一般未将SPT视为独立的纳税实体,SPT不对信托资产收益负有纳税义务,只有受益人才对信托资产收益负有纳税义务,因此其税收负担较轻(TB等于TB1+TB2+TB32).(2)特殊目的公司(SPC).一般将SPC视为独立的纳税实体,它要对信托资产收益承担纳税义务,因此其税收负担较重(TB等于TB1+ TB2+TB31+TB32).(3)政府机构和政策公司.这种SPV的形式主要出现在资产证券化的初期,如美国的联邦国民抵押协会、香港的按揭证券公司等都是具有政府背景的政策公司,享受极其优惠的税收待遇.[2]

2SPV所发行的证券类型与税收负担.资产证券化主要有转递结构和转付结构两种基本结构.通常转递结构主要以受益权证的形式出现,这种受益权证代表持有人对证券化资产具有不可分割的所有者权益,归属于股权类证券;而转付证券主要以债券的形式出现,这种债券代表持有人对证券化资产的一项债权,而归属于债权类证券.如果SPV发行股权类证券,则所支付的股利不能从应税收入中扣除,故所得税税负较重(TB32↑);如果SPV发行债权类证券,则所支付的利息可以从应税收入中扣除,故所得税税负较轻(TB32↓).

3SPV的设置地与税收负担.当发起人以折价方式将信用贷款债权转让给非居民SPV时,折价部分作为SPV的收益,SPV须向发起人的居住国缴纳预提税.SPV往往采取以下方式规避利息预提税 :一是国际避税地设立SPV,以规避所得税和预提税;二是通过交易安排,使SPV不被认定为在发行地或资产所在地开展业务,不受其地域管辖权的约束,从而达到避税的目的.

(三)投资者与税收负担

资产证券化运行的第三个环节是投资者购买证券,进行投资,获取投资收益.在这一环节,投资者一般要缴纳证券交易税、所得税(TC等于TC2+ TC3).投资者的纳税身份将影响其税收负担.居民投资者的投资所得按居住国的税率缴税;而非居民投资者则需就其投资所得在非居住国缴纳预提税(TC4),在居住国缴纳所得税.

由此可见,“税收政策―交易主体行为―资产证券化”是一个复杂的相互影响过程.具体表现为:(1) 税收政策将决定资产证券化的风险性.分离基础资产风险,实现彻底的风险隔离是保证资产证券化安全性的核心因素.从追求金融效率(实现彻底的风险隔离)的目标出发,发起人的最佳选择是真实销售构架;而从降低融资成本(减少税收成本) 的目标出发,发起人的最佳选择则是担保融资构架.为此,在发起人课税制度的安排上,应尽量降低税收的扭曲作用,减少税收超额负担.(2) 税收负担将影响资产证券化的规模性.由于税收将直接影响各参与主体的投融资成本,因此,税收负担将决定资产证券化的规模大小.从国外的实践来考察,一般在资产证券化的初期都实行税收优惠政策,以推进资产证券化的发展.(3) 税收制度与资产证券化结构的相互影响.从美国的实践来考察,特殊目的信托的发展历程就是征纳双方博弈的结果.因此,对于纳税人的避税行为应区别对待:对造成了非公平与非效率效应的税制,就应该调整税制;对具有公平与效率效应的税制,就应该强化税务管理,惩罚避逃税行为.

二、中国资产证券化税制实践评析

我国的资产证券化实践发端于20世纪90年代中期,从运作背景来

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考察,主要有三类:(1)以企业为背景的资产证券化项目(简称为Q1).1997年,中国远洋运输总公司以北美航运收入为支撑,以私募形式在美国成功发行了3亿美元的浮息票据.深圳中集集团开展的海外应收账款证券化业务.(2)以地方政府为背景的资产证券化项目(简称为Q2).例如,1996年8月, 广东省珠海市人民政府以交通工具注册费和高速公路过路费为支撑,在美国成功发行了2亿美元的债券.该债券由摩根•,斯坦利承销,分别获得了良好的评级和3倍超额认购,发行利率高出同期美国国库券利率.(3) 以 政府为背景的资产证券化项目(简称为Q3).一是金融资产管理公司的资产证券化项目.2003年中国信达资产管理公司(信达成立一个信托机构)与德意志银行合作,通过在境外发售资产支持债券的方式,合作处置本金总额15.88亿元,涉及债权25.52亿元的一组不良资产.[3]二是国有银行的资产证券化项目.2005年3月,中国人民银行正式启动信贷资产证券试点,确定国家开发银行和中国建设银行作为试点单位,分别进行信贷资产证券化和住房抵押贷款证券化试点.显然,这几类资产证券化项目是不同的,前两类是符合市场规则,获取经济效益的运作;而后者主要是以化解不良资产为目的的政府干预行为.[4]

为了推进以 政府为背景的资产证券化进程,政府先后颁布了对特定资产证券化项目的税收优惠政策(见表2).[5]

现行资产证券化税收政策虽然对促进信贷资产证券试点起到了一定的积极作用,但也存在以下缺失:

1非公平性与非效率性.现行资产证券化税收优惠政策仅适用于以 政府为背景的资产证券化项目(Q3),而将市场化的资产证券化运作(Q1与Q2)排斥在外.这种差异性的税收政策完全违背了公平原则,前者(Q3)享受印花税、营业税、所得税等多税种的减免;而后者(Q1与Q2)不仅无税收减免,而且还要承担重复征税,从而造成后者的效用损失.同时,现行的差异性资产证券化税收政策也违背了效率原则,具有鞭打快牛的负效应.对商业银行由于经营和监管不利而产生不良债权的证券化给予税收优惠,反而对经济效益良好的资产证券化项目课以重税(重复征税),产生了负激励作用,从而造成社会效率损失.

假定融资者Q1的融资数量为X,Q3的融资数量为Z.两类融资者的税收负担不同,只对Q1按税率t课征从价税,而对Q3免税.则税后预算线的斜率将发生变化,不再等于Px/Pz.而是等于(1+t)Px/Pz.如上图所示,税后预算线为AB′,不再平行于原预算线(AB),而是发生旋转性移动,由于对z不课税,所以原来的A点仍在税后预算线上.总可找到一条无差异曲线I′I′与之相切,设切点为E2,在这一点,无差异曲线I′I′斜率等于税后预算线AB′的斜率,亦即改变了Q1与Q3之间融资成本的相对价格,产生了替代效应,造成了Q1的效用损失与社会效率损失.

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2非系统性.现行的资产证券化税收政策还存在非系统性的问题.在纵向方面,发起人、SPV、投资者各环节课税规定欠细化,如发起人的次级权益课征等均未作规定;在横向方面,资产证券化税制与信托税制、涉外税制等关系也欠协调.

三、资产证券化税收政策体系的优化

(一)增强公平性

优良的资产证券化税收政策必须满足税收公平原则的要求.第一,绝对公平.在资产证券化领域内,具有同等纳税能力的人应该承担相同的税负.因此,应尽快构建涵盖整个资产证券化领域的统一的税制体系,对所有资产证券化运作实行税收优惠政策.第二,相对公平.在实体经济与金融经济之间,具有同等纳税能力的人应该承担风险系数不同的税收负担,即金融经济的高风险性决定了从事金融经济的纳税人所承担的税负应低于从事实体经济的纳税人.

(二)提高效率性

优良的资产证券化税收政策必须满足税收效率原则的要求. 第一,税负适度,消除重复征税.资产证券化作为一项复杂的交易结构,将涉及多个参与主体,经过多环节周转,因此,税制安排应避免重复征税.而且,证券化资产的收益是一个有极限的 流,其全部收益都来自利息收入,收益率不可能超过贷款利率,因此,综合税负必须适度.第二,发挥合理的资源配置效率.风险隔离是影响资产证券化效率与风险程度的核心因素,在今后统一的资产证券化税制中,继续实施对发起人的“真实销售构架”仅征收所得税的政策,降低真实销售构架与担保融资构架之间的税负差异,减少对发起人选择的扭曲,降低超额负担,增进资产证券化效率.第三,发挥高效的管理效率.在今后统一的资产证券化税制中,应强化激励相容征管机制,以鼓励正当的投融资行为,惩罚逃避税行为.

(三)提升协调性

优良的资产证券化税收政策必须满足税制协调性的要求.第一,资产证券化税制与信托税制协调.在构建信托税制的基础上,明确界定发起人与特殊目的信托(SPT) 转让资产的性质.明确界定不同类型的SPV的税收待遇.第二,资产证券化税制与涉外税制协调.明确界定 型SPV的纳税身份与纳税义务;明确界定资产证券化中预提税的征管规定.

总之,通过提升税制体系的公平性、效率性、协调性,消除与减轻资产证券化进程中的税收扭曲,推进我国的资产证券化进程,从信贷资产证券化扩大到各类有稳定 流资产的证券化(如信用卡应收款、企业应收款、基本建设项目的收费权等),以化解金融业的系统风险,加快金融市场发展,促进经济增长.

主要参考文献:

[1]宋芳秀,何小锋.我国开展资产证券化的税收问题分析[J].税务与经济,2002(5).

[2]喻 强.资产证券化特殊目的载体(SPV)税负问题国际经验与我国选择[J].金融与经济,2004(3).

[3]何小锋,来有为.中国离岸资产证券化的实践探索[J].世界经济,2000(9).

[4]沈炳熙.资产证券化:亦是直接融资渠道 法律制度有待继续健全(在“2007中国经济论坛”上的演讲),.省略 ,2007-1-22.

[5]财政部,国家税务总局.关于中国信达等4家金融资产管理公司税收政策问题的通知(财税[2001]10号);财政部、国家税务总局:《关于信贷资产证券化有关税收政策问题的通知》(财税[2006]5号).

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